美国过瘤胃氨基酸(过瘤胃烟酸)

中泰证券：给安迪苏买入评级

✅浙江耀飞生物✅主要生产：新一代饲料酸化剂,饲料植物精油,奶牛体细胞,过瘤胃烟酸,饲料用缓释尿素,主要用于农业畜禽和鱼虾水产养殖业。饲料中添加过瘤胃葡萄糖、蛋氨酸、赖氨酸、胆碱以及奶牛体细胞可节约蛋白质饲料,显著提高产奶量。

中泰证券有限公司谢楠、王鹏近日对安迪苏进行了研究，并发布了《二期生产巩固地位、内生外延促发展》的研究报告。本报告对安迪苏进行了买入评级，目前股价为9.84元。

安迪苏(600299)

世界领先的动物营养添加剂制造商。安迪苏专注于动物营养添加剂的研发、生产和销售，是世界第二大蛋氨酸生产企业，世界六大维生素A供应商之一，也是世界重要动物营养添加剂的领先企业。1)功能性产品:蛋氨酸、维生素A、硫酸铵和硫酸钠；2)特殊产品:酶制剂、过瘤胃保护蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂；3)其他产品:二硫化碳、硫酸和制剂服务。

功能性产品：或迎来量价齐升。

蛋氨酸：是一种参与动物蛋白质合成的必需氨基酸，但只能从食物中获得。它是家禽、中高产奶牛和鱼类的第一限氨基酸，也是猪的第二限氨基酸。蛋氨酸作为饲料的重要组成部分，可以帮助动物快速生长，节约饲料成本。饲料领域蛋氨酸消耗量超过90%，其中家禽饲料占比最大。受全球人口增长、发展中国家经济水平提高、现代畜禽养殖持续发展等因素的影响，全球蛋氨酸需求增长率保持在5-6%左右，相对稳定。由于蛋氨酸合成工艺复杂，技术门槛高，固定投资巨大，环保强度高，寡头垄断格局长期保持在行业供给端。2021年蛋氨酸全球产能221.5万吨/年，生产企业只有9家，其中CR4达到81%-德国赢创、安迪苏、美国诺伟司、日本居民。近年来，蛋氨酸国产化突破后，产能迅速增长，话语权持续增强。由于约30%的蛋氨酸产能位于欧洲，自今年以来，欧洲的原材料、能源价格和物流成本一直在上涨，蛋氨酸价格可能会上涨。此外，从需求方面看，以家禽为代表的水产养殖业逐渐复苏，与蛋氨酸混合替代高价豆粕的需求增加，液体蛋氨酸渗透率逐渐提高，蛋氨酸需求有边际改善。安迪苏南京二期18万吨液体蛋氨酸预计将于2022年投产。凭借全球一体化生产销售网络、规模成本、先进产品生产能力等优势，可能充分受益于价格反弹。维生素A：主要用作饲料添加剂。VA厂商高度集中，行业进入壁垒高，历史上行业突发事件引发的供给侧变化往往导致VA价格大幅波动。欧洲VA产能占50%以上，预计VA价格将受到欧洲天然气的推动。

特殊产品：第二支柱提供高增长。随着产品种类的不断丰富和产品应用的不断扩大，特种产品业务将为公司提供长期的增长空间。自2014年以来，该公司计划每年增加一种新产品。2018年，公司收购了全球老特种饲料添加剂制造商纽蔼迪，开发了反刍动物和水产品业务，并与安迪苏现有业务协调发展。目前，公司的特殊产品包括酶制剂、肿瘤胃保护性氨基酸、有机硒和肠道健康产品。安迪苏于2020年3月成立合资公司凯迪苏，并于2022年底在重庆建设世界上第一家斐康@蛋白饲料加工厂。飞康@蛋白是一种安全、经济、可持续的单细胞蛋白，由天然气和天然细菌发酵而成。它可以成为其他蛋白质的可持续替代品，如鱼粉和大豆浓缩蛋白。重庆工厂的目标市场规模约为280亿美元。根据公司公告，2021年特种产品业务占总收入的24%左右，预计收入贡献占十四五期间的三分之一以上。

利润预测和评级:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为141.6/166/177.4亿元，归属于母亲的净利润分别为17.04亿元、21.4亿元和23.1亿元，PE分别为15.5/12.4/11.5倍。保持“买入”评级。

风险提示：原材料价格急剧上涨的风险；产能建设和释放预期风险；特殊产品开发风险低于预期；研究报告中使用的公共材料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业计算偏差风险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中泰证券谢楠研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确率高达94.63%，预测2022年净利润为19.54亿，预测PE为13.48。

最新的利润预测如下：

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浙江耀飞生物科技有限公司是一家专业致力于关注动物健康和食品安全的饲料添加剂研发生产企业。企业依托长三角绿色制药协同创新产业园、饲料营养活性物质组学创新中心、礼来（德清）动物健康产业研究院的技术平台，创造性地把人药研发的技术理念、药物安全理念，用于研发生产替代抗生素和提高免疫力的饲料添加剂，从源头上解决食品安全以及动物福利健康。目前，公司已形成饲用水溶性植物精油艾特菁，酸化剂乳香酸、东立酸（可以抵抗非瘟），水产用微生态制剂，牛羊瘤胃缓释尿素奥特金、艾特金，固体丙二醇等精准营养饲料添加剂。产品主要用于农业畜禽（猪、肉鸡、蛋鸡、鸭、鹌鹑、牛羊等）和鱼虾水产养殖业。

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